上周食品饮料板块涨跌幅为-3.1%，跑输沪深300（-0.6%），涨跌幅在各行业中排名第29。白酒复苏改善的方向不变，无须过于悲观，重视次高端、大清香机会。关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。

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市场回顾

上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠后。上周食品饮料板块涨跌幅为-3.1%，跑输沪深300（-0.6%），涨跌幅在各行业中排名第29。食品饮料子板块中，肉制品、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为0.5%、0.1%，预加工食品、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-4.9%、-3.8%。截止6月30日，白酒板块估值（PE-TTM）为28.1X，食品板块估值（PE-TTM）为21.5X。

行业数据

根据今日酒价，本周（6.26-6.30）整箱飞天批价2890-2900元，散瓶飞天批价2730-2740元，批价环周有所下降。普五批价935-940元，国窖1573批价为890-895元。

主要观点

白酒复苏改善的方向不变，无须过于悲观，重视次高端、大清香机会。（1）过去两周白酒板块股价持续下跌，市场担忧白酒价格倒挂。2季度需求呈现弱复苏态势，淡季需消化前期的渠道库存，再叠加近期618大促，因此终端价格略有松动。但回顾白酒行业历史，无论景气高还是低，价格倒挂都是行业的通行现象，并不等同于行业景气度低，无须过于悲观。（2）如果剔除需求回补和渠道库存影响，4月份开始终端需求已有改善态势，行业进入新阶段，5月份社零餐饮、烟酒类维持增长态势。我们预计全年持续改善可期，下半年营收增速好于上半年。（3）近期中国酒业协会发布了《2023中国白酒市场中期研究报告》，报告中提到，对白酒产业而言，2023年总体上是短期不乐观，长期不悲观。产业将呈现缓增长、理性增长的趋势，我们预计下半年随着中秋、国庆两节的到来，价位在300元左右的中端产品市场是品牌企业重点发力的方向，有望率先走出低谷。（4）名酒集中度未来仍有提升空间。上市公司营收占比从2021年50.7%提升到了2022年的53.3%，未来有望继续向上提升。（5）重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。

关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。（1）葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高，但又有独特的产品诉求点，张裕和古越龙山都在积极改革寻求突围，包括产品创新、营销模式和激励机制，未来业绩有望提速增长。（2）张裕4月28日公告了限制性股权激励草案，虽然业绩考核目标并不激进，但是对于公司机制改革来说已迈出一大步。古越龙山6月14日发布了董事、监事、高级管理人员增持公司股份的公告，其中董事长、总经理分别增持192万元左右，其他董监高分别增持100万元左右。各位董监高增持金额均明显高于2022年薪酬，其中董事长增持金额为2022年薪酬的3倍左右。我们预计激励机制的变革可有效提振龙头企业内部动力。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、绝味食品、安井食品、青岛啤酒。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

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